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銀行業中期策略報告股價盈利驅動關注結構變

发布时间:2019-11-09 06:40:22

银行业中期策略报告:股价盈利驱动 关注结构变化

报告关键点:

下半年股价主要表现为盈利驱动

业务结构和盈利结构变化仍在积累,大银行非息收入占比已超过26%

短期选股侧重业绩弹性,中长期更看好结构调整领先的民生银行和招商银行

报告摘要:

股价盈利推动:在经济不出现剧烈波动的环境下,银行盈利增长是极为稳定的从历史股价变动来看,除了2008年4季度和2009年1季度之外,盈利始终对股价起到支撑作用估值只有在流动性较为充裕的环境下(2003年1季度、2006年下半年和2009年上半年)对股价起到明显的推动作用我们认为,银行估值已经在历史低位,不大可能对股价形成明显的拖累在流动性不出现明显好转的环境下,下半年股价仍将表现为盈利驱动

结构变化在积累:监管环境对银行结构调整形成倒逼机制,发展低资本消耗的业务成为必然之选截止2010年底,招行零售业务占比已经接近35%,零售占比26%以上的还有深发展、民生、兴业、宁波;2010年非按揭零售贷款提升幅度最大的为民生银行,提升10个百分点; 1季度小企业贷款新增4979亿,余额同比增长48.7%,明显高于一般贷款增速;中间业务方面,1季度末大银行非息收入占比已经达到26.3%,中小银行非息收入占比达到16.4%手续费收入的增长最近几年一直是比较持续的,其他非息收入则主要受制于金融自由化程度随着财富管理、银行控股保险公司、租赁公司、信托公司业务的发展,中间业务收入有望获得持续增长

金融自由化程度约束结构调整速度:美国商业银行资产结构与我国商业银行差异并不大,其贷款占总资产比重略高于我国,净息差也明显高于我国(2010年末美国商业银行净息差为3.69%,而我国为2.5%)在此背景下,非息收入占比40%以上,明显高于我国,核心的差异在于表外业务美国商业银行信贷承诺业务规模相对于表内负债的比重接近50%,衍生金融工具规模相当于表内负债的1.5倍(在2008年甚至达到2.5倍),而我国上市银行这两个比重分别为20%、12%这种差异主要与金融自由化程度有关,目前我国的监管环境和金融自由化程度决定了银行非息收入占比不可能和国外水平相当

投资建议:短期内信贷市场依然是银行估值的主要制约因素,在房地产市场、地方政府融资平台、监管政策等未明确之前,银行股价更多的仍将表现为短期的盈利驱动但当盈利结构调整积累到一定程度并被市场所认可,给予银行的估值将不仅仅受制于信贷市场,而是会给予结构调整一定的溢价

个股方面,短期我们选股侧重于业绩弹性较大的银行(息差弹性大、负债成本低、拨备充足),我们的组合是民生、深发展、浦发、农行、招行;中长期我们更看好商业模式清晰、结构调整领先的民生银行和招商银行

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